Todo FII tem seus defeitos #136: VGIA11

1. Defeitos/riscos:

1.1. Menos de 15% da carteira de CRAs (Coopeavi e Granol) conta com alienação fiduciária de imóveis ou terras e no começo do fundo essa porcentagem era ainda menor. Outro problema relacionado é a liquidez das garantias, que é muito difícil de determinar, como no caso dos CRAs Granol, que é um armazém de grãos em Augusto Prestana

1.2. Concentrações elevadas em alguns CRAs, como o Cotribá 1S e seus 21,56%, além de outros com mais de 10% do PL. Esse defeito será minimizado com as novas emissões que tem saído frequentemente

1.3. Aparentemente utilizam alavancagem via compromissadas. Eu considero positivo a utilização de alavancagens, quando bem estruturadas. Entretanto, este já é um fundo arriscado, se ele faz alavancagem, aumenta ainda mais o risco

1.4. Taxa de performance (10% do que exceder o CDI) que funciona como uma segunda taxa de gestão, já que o fundo sempre vai bater essa meta tendo uma carteira de CRAs com taxa média de CDI + 6,20%. Apesar disso, a relação Despesas/Receitas se encontra em aproximadamente em 5% no acumulado até julho, um valor extremamente baixo;

1.5. Nenhum dos CRAs contam com Rating;

1.6. Não explica como tem conseguido realizar uma distribuição que supera a Taxa Média do fundo (CDI + 6,20% x CDI + 8,45% nos últimos 6 meses), sendo que mesmo com alavancagem não considero viável aumentar tanto a distribuição;

1.7. Fundo de papel negociado com bastante ágio, algo para se tomar cuidado, ainda mais que as emissões são frequentes, que podem derrubar as cotações;

1.8. Emissões com alto custo (quase 4%);

1.9. Inexistência de uma forma de avaliação das carteiras de crédito, o cotista precisa confiar cegamente nas palavras do gestor;

1.10. Dando uma checada nos sites das securitizadoras encontrei que ao menos os 2 principais CRAs do fundo não estão amortizando a dívida ainda, ou seja, estão apenas pagando os juros. Considero isso negativo porque é somente na fase de amortização que ficamos sabendo se o devedor se encontra em condições adequadas para quitar a dívida

https://www.ecoagro.agr.br/historicopu/270/CRA022001JL

1.11. Baixa diversificação de devedores.

2. Qualidades:

2.1. Distribuição de rendimentos muito elevada

2.2. Emissões frequentes + bastante ágio, ou seja, bastante espaço para ganhar com estratégias de trades em emissões, como a arbitragem. Para aprender sobre tais estratégias leia a postagem abaixo:

https://fiica-esperto.blogspot.com/2022/01/breve-resumo-das-estrategias-de-trades.html

2.3. Gestora com experiência em fundos de crédito (VGIR11 e VGIP11);

2.4. Duration de apenas 2,2 anos, ou seja, os CRAs contam com uma rápida amortização, algo que facilita a diversificação do fundo mesmo sem emissões;

2.5. Alocações extremamente rápidas.

3. Compraria? Sim, mas para especular e em pequena quantidade. Não me agrada nem um pouco a ausência de garantias de verdade na maioria esmagadora dos ativos.

4. Dicas:

4.1. Deixar mais claro se utilizam ou não operações de alavancagem com compromissadas reversas;

4.2. Organizar a tabela de CRAs por representatividade no PL;

4.3. Aumentar a porcentagem de CRAs com garantia real;

4.4. Adicionar um gráfico com a porcentagem por devedor.

5. Dados:

5.1. Data da análise: 11/09/2022

5.2. Cotação: R$ 10,32

5.3. VP: R$ 9,56

5.4. P/VP: 1,08x

5.4. Contexto: SELIC em 13,75%, deve subir até 14% e se manter em um patamar elevado por bastante tempo. Deflação nos meses de julho e agosto e talvez em setembro. Mercado aquecido para a emissão em FIAgros e FIIs indexados ao CDI.

Observações:
- O objetivo do post não é denegrir o fundo, mas expor alguns defeitos e abrir uma discussão saudável
- Não aprofundo para não alongar o post, caso queira uma explicação melhor basta comentar
- Não é recomendação de compra/venda