Todo FII tem seus defeitos #2: BARI11 2.0

1. Defeitos/riscos:

1.1. Carteira pode estar bem “machucada” devido aos CRIs serem corrigidos pelo IGPM. O que é um grande risco para quem estiver pensando em entrar no fundo agora, já que terá perdido a farra do IGPM alto e pode colher o efeito adverso da farra;

1.2. Alocação lenta mesmo com as operações estruturadas dentro de casa, o que deveria dar uma maior previsibilidade do montante a ser captado, já que não há risco de algum outro fundo “roubar” o CRI. A Bari é uma grande originadora, já vi vários fundos com CRIs dessa securitizadora, então creio que a gestora não esteja dando a prioridade devida para seu próprio fundo;

1.3. Aquisição de CRIs corporativos, provavelmente devido ao atraso na alocação, desconfigurando completamente o fundo, que originalmente era um fundo de CRI pulverizado residencial;

Desconfiguração do fundo
Fonte: Relatório Gerencial BARI11

1.4. Aquisição de CRIs High Grade, sendo que se trata de um fundo com taxas de High Yield (1,30% a.a.)

1.5. Alguns CRIs possuem taxas baixas para CRIs pulverizados, como por exemplo, o CRI Bari X Sênior - 89º, que tem remuneração de IPCA + 7%;

1.6. Aquisição de outros fundos de papel, inclusive fundos muito High Grade como o KNCR11, cuja Taxa Média é completamente engolida pelas taxas dos 2 fundos (1,3% + 1%);

1.7. Como consequência do descrito acima, a Taxa Média do fundo (IPCA + 6,58%) se assemelha mais a um fundo High Grade do que a um fundo High Yield;

1.8. Administrador (Oliveira Trust) já fez lambança com os informes de rendimentos do UBSR11 (hoje RECR11);

1.9. Quase ¾ da carteira de CRI pulverizados é True Sale, ou seja, o originador não possui responsabilidade alguma sobre o crédito originado, o que aumenta o risco das operações, mas não vejo esse risco maior refletindo em taxas maiores;

1.10. O item acima demonstra um certo conflito de interesses, já que o originador é do mesmo grupo econômico do gestor. Além desse caso pode haver outros conflitos que não estamos vendo, como por exemplo, desova de créditos podres no meio de bons pagadores;

1.11. Inadimplência do fundo está em clara ascensão

Inadimplência ascendente
Fonte: Relatório Gerencial BARI11

1.12. Alienação fiduciária de imóveis residenciais é muito complexo no Brasil;

1.13. Concentração em devedores de baixa renda, que estão sendo muito pressionados pela inflação.

2. Qualidades:

2.1. Relatório Gerencial bem completo, apesar de que acho que um iniciante não seria capaz de absorver todas as informações da forma como ele está hoje;

2.2. Bastante IGPM na carteira, o que também pode ser um defeito, já que existe a possibilidade de deflação nos próximos meses devido as quedas recentes do minério de ferro;

2.3. Transparência quanto aos atrasos da carteira;

2.4. Prestação habitacional é uma das últimas coisas que o brasileiro deixa de pagar;

2.5. Originação dentro de casa permite um melhor conhecimento dos devedores;

2.6. Imagino que boa parte dos imóveis sejam performados;

2.7. A parte Core do fundo é bem distinta de outros fundos, então é uma boa fonte de diversificação para a carteira;

2.8. Últimos rendimentos estão bem aquém da inflação recente, logo, existe a possibilidade de haver correção monetária acruada.

 

3. Compraria? Não, o gestor desconfigurou o fundo com algumas alocações e acho a taxa média do fundo muito baixa para o risco incorrido.

 

4. Dicas:

4.1. Substituir gradualmente os CRIs corporativos por CRIs pulverizados, que é o que os cotistas esperam do fundo;

4.2. Ordenar os CRIs por porcentagem do PL, o que facilita bastante na análise dos ativos;

4.3. Assim que terminar a alocação do dinheiro em caixa trocar os FIIs por CRIs;

4.4. Informar a porcentagem de garantias performadas;

4.5. Informar caso haja correção monetária a distribuir.

 

5. Dados:

5.1. Data da análise: 12/11/2021

5.2. Cotação: R$101,54

5.3. VP: R$102,14

5.4. P/VP: 0,99x

5.4. Contexto: SELIC, Taxas de juros de longo prazo, inflação e rendimentos em alta. Temor quanto a possibilidade de uma estagflação e aumento da inadimplência.

 

Observações:

- O objetivo do post não é denegrir o fundo, mas expor alguns defeitos e abrir uma discussão saudável
- Não aprofundo para não alongar o post, caso queira uma explicação melhor basta comentar
- Não é recomendação de compra/venda, é apenas a opinião de uma sardinha pessimista