Todo FII tem seus defeitos #155: VCRA11

1. Defeitos/riscos:

1.1. Baixa diversificação de devedores, com os 2 mais relevantes representando quase 60% do PL. Esse defeito/risco será minimizado com a segunda emissão, que pretende triplicar o tamanho do fundo

1.2. Ruídos negativos quanto a Usina Coruripe (10% do PL), mas dando uma pesquisa na mídia não encontrei nada a respeito. Entretanto, num passado não muito longínquo a empresa parecia estar bem endividada. Esse é um dos CRAs que não contam com garantias reais

https://istoe.com.br/usina-coruripe-renegocia-r-19-bilhao-em-dividas/

1.3. Diminuição do ICMS sobre a gasolina pressiona pra baixo os preços do etanol, fazendo com que algumas usinas migrassem a produção para açúcar e não sei dizer se as usinas financiadas pelo fundo possuem tal flexibilidade.

https://www.moneytimes.com.br/usinas-jogaram-a-toalha-com-o-etanol-e-nao-correrao-mais-atras-da-competicao-com-a-gasolina/

1.4. Aparentemente apenas o CRA da Raça Agro (15% do PL) está no segmento de Revenda, que em relatórios gerenciais de outros FIAgros é considerado como o mais seguro, devido pulverização de devedores;

1.5. CRA BB Fuels Palmas financia um ramo desconhecido para o mercado: uma usina termoelétrica a base de biocombustível (óleo de Palma). Algo que minimiza os riscos é que usinas assim são importantes para Roraima, já que o estado não está interligado ao sistema elétrico do restante do país

2. Qualidades:

2.1. Gestor tem feito um excelente trabalho em VCJR11, FII de crédito da casa;

2.2. Parceria com a DATAGRO, empresa de consultoria agrícola com décadas de experiência;

2.3. Segunda emissão contou com fator de preferência, mas sem sobras. Muito melhor do que as emissões em VCJR11, que acontecem apenas para clientes Itaú;

2.4. CRAs com garantias reais (imóveis ou terras) representam cerca de 80% do PL., no entanto, é preciso prestar atenção se essa alta porcentagem vai se manter mesmo após a emissão em andamento;

2.5. Ausência de taxa de performance;

2.6. Taxa média dos CRAs muito elevada: CDI + 5,9%;

2.7. Nas taxas atuais da SELIC a relação Despesas/Receitas se encontra em apenas 8%;

2.8. Cotação no secundário tem apresentado picos de alta muito elevado, então pode ser interessante manter ordens de venda despretensiosas;

2.9. Vários CRAs da carteira foram estruturados pela Vectis, a principal vantagem da originação própria é que os gestores possuem um melhor conhecimento sobre a operação.

3. Compraria? Sim, mas não tão acima do VP e em pequena quantidade, já que a falta de garantias reais de FIAgros me incomoda ainda.

4. Dicas:

4.1. Ressaltar no Relatório Gerencial a alta porcentagem de CRAs com garantias reais e manter isso nas próximas alocações;

4.2. Trazer um gráfico quanto aos segmentos: produtores rurais, revenda, etc.

5. Dados:

5.1. Data da análise: 16/10/2022

5.2. Cotação: R$ 106,72

5.3. VP: R$ 102,50

5.4. P/VP: 1,04x

5.4. Contexto: SELIC atingiu seu ápice em 13,75% a.a. e deve permanecer alto por um tempo significativo

5.5. Conhecimento sobre o fundo: Ainda aprendendo sobre o mercado de crédito agro

Observações:
- O objetivo do post não é denegrir o fundo, mas expor alguns defeitos e abrir uma discussão saudável
- Não aprofundo para não alongar o post, caso queira uma explicação melhor basta comentar
- Não é recomendação de compra/venda