Todo FII tem seus defeitos #115: KNCR11 2.0

1. Defeitos/riscos:

1.1. Taxa de administração cara (1,08% a.a.) para um fundo High Grade;

1.2. Emissões exclusivas para clientes Itaú;

1.3. Não deram desconto na taxa de administração nos meses em que a SELIC estava a 2%, tendo meses em que a gestora ficava com ¼ das receitas do fundo;

1.4. Lotado de CRIs empréstimo de pai pra filho, como o CRI MRV Engenharia, que representa 7,4% da carteira e possui remuneração de CDI + 0,95%, ou seja, deduzindo as taxas do fundo, o que chega no bolso do investidor é inferior a 100% do CDI. Há casos ainda mais graves, como o CRI da Cyrela (CDI + 0,32%). Tópico da 1ª versão dessa análise (final de 2021);

1.5. Antes da SELIC a 2% o fundo possuía operações com remunerações menores ainda, como CDI + 0% e 104% do CDI, o link a seguir é do RG de janeiro de 2020, de onde tirei tais dados:

https://fnet.bmfbovespa.com.br/fnet/publico/exibirDocumento?id=74685&flnk

1.6. Felizmente os CRIs dos pontos acima não se encontram mais na carteira, mas ainda há alguns com remuneração que não fazem sentido para o cotista, como o CRI São Carlos (4% do PL) cuja taxa é CDI + 1,09% a.a., ou seja, o que chega líquido para o cotista é CDI + 0,01% a.a.

1.7. Duration / prazo médio dos CRIs elevado: 6,3 anos no momento em que escrevo. Considero esse ponto negativo porque atrapalha na melhora da Taxa Média da carteira, já que o giro natural (amortização) de ativos é mais lento

1.8. Não deve sobrar muita coisa para o cotista com a alavancagem, já que da taxa média precisamos descontar os 1,08% de taxas de administração e aproximadamente 0,78% do custo da alavancagem (informação extraída do RG de CPTS11);

1.9. A dívida pública brasileira se encontra em aproximadamente 80% do PIB no momento em que escrevo, um valor bem elevado para um país em desenvolvimento, algo que pressiona a taxa SELIC para baixo (para que o custo da dívida não exploda);

1.10. Além do fator dívida pública, acredito ser muito provável que a Taxa SELIC seja novamente forçada pra baixo de forma irresponsável para melhorar a economia pontualmente;

1.11. Uma eventual SELIC forçada pra baixo colocaria os cotistas em uma situação bem complicada: ou realiza o prejuízo ou fica em um fundo pagando uma merreca, algo que aconteceu aqui nos anos de 2020 e 2021;

1.12. Para os traders: historicamente o fundo não atinge patamares muito elevados, nem mesmo no fim de 2019 o ativo subiu muito.

2. Qualidades:

2.1. Se manteve firme em sua posição em CDI, não desconfigurando o fundo;

2.2. Operações muito tranquilas;

2.3. Gestores trabalharam bem para aumentar a Taxa média do fundo nos últimos anos, uma tarefa árdua para um fundo bilionário;

2.4. Contanto que a SELIC fique estável, o fundo possui uma volatilidade muito baixa;

2.5. Exige quase nenhum acompanhamento;

2.6. Previsibilidade do comportamento da cota proporcionava bons trades (rentabilidade baixa por trade, mas em grande quantidade) em 2019;

2.7. Apesar da utilização da alavancagem provavelmente não trazer retorno financeiro significativo para os cotistas, garante uma alocação rápida nas emissões;

2.8. CRIs com devedores conhecidos costumam ter mais liquidez, algo que foi muito útil para os gestores se livrarem de alguns CRIs com taxas absurdamente baixas;

2.9. Apenas 1 CRI sem Alienação Fiduciária (MRV Pró-Soluto).

3. Compraria? Não, fundos de papel High Grade não entram no meu perfil, pra mim se for para estar exposto a volatilidade de renda variável tem que compensar o risco de ficar com o dinheiro travado por vários meses em prejuízo contábil, assim como ocorreu em 2020 e 2021.

4. Dicas:

4.1. Trazer o custo da alavancagem para que seja possível vislumbrar o lucro que o fundo tem com essas operações;

4.2. Aumentar a Taxa Média do fundo e se livrar de CRIs que não proporcionem retorno líquido acima do CDI.

5. Dados:

5.1. Data da análise: 27/07/2022

5.2. Cotação: R$ 102,01

5.3. VP: R$ 101,02

5.4. P/VP: 1,01x

5.4. Contexto: IPCA desacelerando, SELIC em 13,25% a.a. e subindo, mas perto do fim do ciclo de alta.

Observações:
- O objetivo do post não é denegrir o fundo, mas expor alguns defeitos e abrir uma discussão saudável
- Não aprofundo para não alongar o post, caso queira uma explicação melhor basta comentar
- Não é recomendação de compra/venda