Todo FII tem seus defeitos #75: RRCI11 2.0

1. Defeitos/riscos:

1.1. Custo da emissão primária de quase 4,76%, abusiva até para um IPO;

1.2. CRIs Canopus, que representam cerca de 16% do PL, não possuem garantias reais e o devedor é o Estado de São Paulo, o que minimiza os riscos, mas não me agrada uma posição grande como essa sem garantias de verdade;

1.3. Muitos CRIs com LTV alto, inclusive alguns superando e muito os 100%. Para os que não sabem, um LTV acima de 100% significa que o valor das garantias não cobre o valor da dívida;

1.4. 1/3 do fundo não possui garantia real e apenas 1/3 possui LTV que considero saudável

1.5. CRIs de construtoras que não conheço e construtora é algo que pra quebrar não é muito difícil;

1.6. Metade do fundo é composto por CRIs para construção civil, mas não vi informações sobre porcentagem de obras concluídas;

1.7. Cerca de 2000 cotistas, o que aumenta a probabilidade de contratarem uma XP como coordenador de emissão e termos mais emissões com altos custos;

1.8. Investimento em FIIs HG, algo que sou completamente contra, pois esse tipo de CRI não “suporta” duas taxações, apesar de que representam uma parcela pequena do fundo;

1.9. O fundo precisa de novas emissões para melhorar a diversificação, mas as condições de mercado dele não são nem um pouco favoráveis para isso.

2. Qualidades:

2.1. Negociado bem abaixo do VP, proporcionando um rendimento Middle Risk com risco High Grade;

2.2. Sem empréstimos de pai pra filho, mesmo sendo um fundo High Grade;

2.3. Carteira de CRI bem segura, com devedores bem conhecidos;

2.4. Possibilidade de começarem a girar a carteira de CRIs, colocar as correções monetárias acruadas no bolso e gerar bons rendimentos. Acredito que utilizem esse artifício para darem um UP nos rendimentos e cotação para poderem fazer uma nova emissão;

2.5. Bom detalhamento das garantias dos CRIs;

2.6. Migrando para uma carteira mais Middle Risk;

2.7. Gestão “conversa” bastante com seus cotistas no Relatório Gerencial, inclusive os cotistas da Hectare e Devant ficaram sabendo da necessidade de reestruturação do CRI Circuito de Compras através de um RG desse fundo.

3. Compraria? Sim, o fundo está muito descontado, ao menos no momento em que escrevo. Além disso me agrada bastante que os gestores estejam atentos a Taxa Média entregue pelo fundo.

4. Dicas:

4.1. Assim como a maioria dos Relatórios Gerenciais da RB Capital, há informações desnecessárias, como a seção “Avaliação de Desempenho”;

4.2. Trazer mais informações sobre o estágio das obras dos CRIs do fundo.

5. Dados:

5.1. Data da análise: 23/02/2022

5.2. Cotação: R$ 86,00

5.3. VP: R$ 97,37

5.4. P/VP: 0,88x

5.4. Contexto: IPCA elevado fazendo com que até CRIs High Grade apresentem rendimentos superiores a 1% a.m.

Observações:
- O objetivo do post não é denegrir o fundo, mas expor alguns defeitos e abrir uma discussão saudável
- Não aprofundo para não alongar o post, caso queira uma explicação melhor basta comentar
- Não é recomendação de compra/venda, é apenas a opinião de uma sardinha pessimista