Todo FII tem seus defeitos #61: MCCI11 2.0

1. Defeitos/riscos:

1.1. Sofreu um pequeno Default no início de 2022, o CRI Calçada (Hotel Vogue), que foi estruturado pela própria Mauá. Defaults fazem parte de ativos High Yield, o problema aqui é os gestores terem colocado um CRI High Yield dentro de um fundo High Grade;

1.2. CRI Calçada: não se pronunciaram sobre o evento, os cotistas ficaram sabendo do Default por outro fundo que também tinha o CRI (FLCR11);

1.3. Investidores foram pegos de surpresa pelo Default, então é bem provável que a gestão não vinha comentando sobre a situação do ativo nos Relatórios Gerenciais. E pelos relatos de algumas pessoas, a situação da empresa Calçada vinha piorando a algum tempo;

1.4. Ainda sobre o caso CRI Calçada: Gestor encheu a bola do devedor, dizendo que ele tinha caráter, mas na Recuperação Judicial disseram que o CRI não possuía garantias reais. A seguir o momento da Live a que me refiro: https://youtu.be/h4XXpRkuxU4?t=2994

1.5. Taxa de performance muito cara, 20% do que exceder 100% CDI;

1.6. Despesas/Receitas em torno de 22%, acima do que vejo por aí;

1.7. Faltou na tabela uma coluna “Porcentagem”, preguiça de pegar o montante e dividir pelo PL, apresenta depois na descrição dos CRIs, mas ficaria mais fácil caso constasse na tabela;

1.8. Passou boa parte de 2020 pagando rendimentos bem fracos (R$0,60/cota), não sei dizer o motivo (dinheiro em caixa? Correção monetária acruada?), mas tal patamar de rendimentos não me agrada nem um pouco, mesmo levando em consideração a inflação da época;

1.9. Manteve no 2º semestre de 2022 uma distribuição na casa dos R$1,00/cota, valor que considero bem fraco se considerarmos a inflação durante esse período;

1.10. Concentração de mais de ¼ do PL em um único CRI (WT Morumbi), mesmo que seja um fundo High Grade, não é uma prática muito saudável manter tal concentração;

1.11. Investimentos em outros FIIs, 12% no momento em que escrevo, prática que não gosto muito, porque significa mais taxa para o cotista pagar;

1.12. Ancorando o fundo High Yield da casa (MCHY11). Assim como fiz críticas a HCTR11 por ser HY e ancorar o fundo HG da casa, faço críticas a um fundo High grade ancorando um fundo High Yield;

1.13. Cotação no secundário estável demais, caindo pouco em momentos de estresse do mercado (estou ciente de que isso é um ponto positivo para muita gente);

1.14. Falta de volatilidade dificulta o ganho com arbitragem em emissões.

2. Qualidades:

2.1. Não possuem CRIs empréstimo de pai pra filho (vou fingir que não vi o CRI Vista Faria Lima e sua remuneração de CDI + 1% porque é pouco representativo);

2.2. Originação própria de CRIs, logo tem melhor conhecimento das operações;

2.3. CRIs indexados ao CDI com piso, excelente atitude, meus parabéns aos gestores por se colocarem no lugar dos cotistas. Algo engraçado que aconteceu em 2020/2021 foi que devedores praticamente exigirem a troca do IGPM por estar caro demais, mas no caso oposto, do CDI muito barato nada foi feito;

2.4. Ausência de CRIs de série subordinada, algo que faz sentido em um fundo High Grade;

2.5. Vários CRIs com FIIs como devedores, então é bem fácil acompanhar a saúde de tais operações;

2.6. Várias operações com Fundos de Reserva;

2.7. Maioria dos CRIs com LTV bem baixo;

2.8. Valor Patrimonial estável, algo positivo, já que acredito que os cotistas de MCCI11 não gostem muito de volatilidade.

3. Compraria? Não, por algum motivo que desconheço as distribuições de rendimento desse fundo deixam bem a desejar.

4. Dicas:

4.1. Acrescentar uma coluna com a porcentagem que cada CRI representa no PL;

4.2. Informar se há rendimentos a distribuir ou se há correção monetária acruada;

4.3. Explicar melhor porque um fundo majoritariamente indexado ao IPCA está distribuindo aproximadamente 1% a.m. num período em que o IPCA ultrapassou esse valor.

5. Dados:

5.1. Data da análise: 08/02/2022

5.2. Cotação: R$ 101,99

5.3. VP: R$ 97,92

5.4. P/VP: 1,04x

5.4. Contexto: IPCA elevado tem feito com que até fundos de papel High Grade tenham rendimentos elevados e problema com CRI Calçada recém divulgado, não sendo possível saber o que irá acontecer com o mesmo.

Observações:
- O objetivo do post não é denegrir o fundo, mas expor alguns defeitos e abrir uma discussão saudável
- Não aprofundo para não alongar o post, caso queira uma explicação melhor basta comentar
- Não é recomendação de compra/venda, é apenas a opinião de uma sardinha pessimista